最終，東易日盛確定IPO發(fā)行價(jià)為21元/股，對(duì)應(yīng)發(fā)行市盈率高達(dá)38.32倍，相比同期建筑裝飾行業(yè)平均市盈率26.24倍高出逾四成。

對(duì)此，東易日盛給的解釋是，發(fā)行人屬于室內(nèi)裝飾業(yè)中的家裝行業(yè)，是細(xì)分領(lǐng)域第一個(gè)上市公司，目前A股還沒有與其業(yè)務(wù)模式完全一致的企業(yè)。發(fā)行人與傳統(tǒng)建筑裝飾企業(yè)在業(yè)務(wù)模式、盈利模式、財(cái)務(wù)指標(biāo)等方面差異較大，導(dǎo)致發(fā)行人的整體估值水平與可比公司的估值有一定差異。

對(duì)此，方正證券建筑行業(yè)分析師周偉表示：“雖然沒有同行業(yè)家居裝修的公司與之相比較，但與上市的商業(yè)地產(chǎn)裝修公司相比確實(shí)貴多了。我們認(rèn)為該公司合理估值區(qū)間為16.2~20.2元/股，發(fā)行定價(jià)為21元/股，建議投資者謹(jǐn)慎參與?！?

房地產(chǎn)調(diào)控加碼風(fēng)險(xiǎn)

近年來，為了進(jìn)一步加強(qiáng)和改善房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控，促進(jìn)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的平穩(wěn)與健康發(fā)展，政府先后頒布實(shí)施了一系列的房地產(chǎn)打壓政策，房地產(chǎn)行業(yè)正在經(jīng)歷著艱難的寒冬考驗(yàn)。

作為一家專業(yè)的建筑裝飾企業(yè)，東易日盛的營(yíng)業(yè)收入絕大部分來源于家裝工程收入。而家裝行業(yè)與房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r息息相關(guān)，房地產(chǎn)開發(fā)投資、房屋施工竣工面積、商品房成交量等等直接影響家庭裝飾行業(yè)的發(fā)展，所以常常受到房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控政策的影響。

周偉表示，東易日盛主要做房地產(chǎn)行業(yè)下游的家居市場(chǎng)，房地產(chǎn)調(diào)控將會(huì)導(dǎo)致整個(gè)住房市場(chǎng)裝修的需求大幅度下降。

2010年以來，由于政府對(duì)房地產(chǎn)實(shí)施更嚴(yán)厲的調(diào)控措施，房地產(chǎn)調(diào)控成為常態(tài)、地產(chǎn)商資金鏈緊張、居民購(gòu)買熱情減弱，行業(yè)景氣度有所下降，家裝行業(yè)整體發(fā)展放緩，2009—2012年家裝行業(yè)總產(chǎn)值年均復(fù)合增速9.5%。招股意向書中透露，在報(bào)告期內(nèi)，東易日盛就受到房地產(chǎn)行業(yè)宏觀調(diào)控的影響，2011、2012連續(xù)兩年施工面積持續(xù)下降。

因?yàn)榉康禺a(chǎn)行業(yè)調(diào)控政策的實(shí)施，短期內(nèi)將直接導(dǎo)致房地產(chǎn)開發(fā)投資增速降低、商品房銷售面積和銷售額增速下降。2011年及2012年，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資、商品房銷售面積和銷售額同比增速連續(xù)下跌。直到2013 年，1至11月房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度才有所回升，房地產(chǎn)開發(fā)投資、商品房銷售面積和銷售額增速有所上升。

為了應(yīng)對(duì)上述情況，2013年年底北京、上海、廣州、武漢、南昌、沈陽(yáng) 、南京等多個(gè)城市陸續(xù)又出臺(tái)了進(jìn)一步加強(qiáng)房地產(chǎn)調(diào)控的措施，包括加強(qiáng)限購(gòu)、嚴(yán)格信貸、加強(qiáng)監(jiān)管等一系列具體措施。目前中小城市的房?jī)r(jià)也日益攀升，未來更多城市將出臺(tái)進(jìn)一步調(diào)控措施或者國(guó)家進(jìn)一步加強(qiáng)房地產(chǎn)調(diào)控的可能性。

房地產(chǎn)行業(yè)受調(diào)控政策影響很大，并且相關(guān)調(diào)控政策的影響可能還具有一定的滯后性。如果現(xiàn)有調(diào)控措施或者國(guó)家出臺(tái)更嚴(yán)格的房地產(chǎn)調(diào)控措施導(dǎo)致未來房地產(chǎn)開發(fā)投資、商品房成交量出現(xiàn)大幅下滑，將會(huì)直接導(dǎo)致東易日盛施工面積持續(xù)萎縮，甚至面臨盈利大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)。

此前，東易日盛對(duì)外解釋的統(tǒng)一口徑是，“由于受房地產(chǎn)政策調(diào)控影響，公司客戶數(shù)量略有降低?！?對(duì)此，本報(bào)記者多次致電東易日盛董秘孫海龍，截至發(fā)稿，一直未接到對(duì)方回復(fù)。

未來，如果由于房地產(chǎn)調(diào)控而出現(xiàn)房地產(chǎn)景氣度、房屋竣工面積與商品房成交量大幅下降的情況，整個(gè)家庭裝飾行業(yè)都會(huì)面臨業(yè)績(jī)大幅下滑的情形。而到那時(shí)，東易日盛的主營(yíng)業(yè)務(wù)將直接受到不利影響，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也將出現(xiàn)大幅下滑。

市場(chǎng)分散客戶增長(zhǎng)慢

由于進(jìn)入門檻較低，家庭裝飾行業(yè)企業(yè)眾多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，市場(chǎng)集中度極低。家裝行業(yè)日益呈現(xiàn)出“大行業(yè)、小公司”的格局。根據(jù)中國(guó)建筑裝飾協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2010年銷量排名前100名的企業(yè)合計(jì)產(chǎn)值僅為家裝市場(chǎng)產(chǎn)值的6.17%，按照2010年的市場(chǎng)容量計(jì)算，東易日盛的市場(chǎng)份額僅為0.12%。

在此背景下，東易日盛一直采用直營(yíng)連鎖為主、特許加盟為輔的商業(yè)模式。截至2013年6月30日，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)106個(gè)城市。在全國(guó)40個(gè)城市建立了85家直營(yíng)連鎖店，在全國(guó) 66個(gè)城市建立了86家加盟店。截至2013年9月30日，該公司直營(yíng)連鎖店已經(jīng)達(dá)到89家。

對(duì)此，周偉表示，隨著上市募集資金到位，公司連鎖設(shè)計(jì)館投資項(xiàng)目將加快推進(jìn)，屆時(shí)公司的直營(yíng)連鎖店將呈現(xiàn)翻倍式擴(kuò)張，同時(shí)也顯示出公司經(jīng)營(yíng)模式的可復(fù)制性。

此外，分析師也透露，由于技術(shù)含量偏傳統(tǒng)，導(dǎo)致家裝行業(yè)市場(chǎng)分散。除了大量的承攬人員與設(shè)計(jì)人員之外，施工外包技術(shù)水平較低、魚龍混雜，該行業(yè)存在大大小小眾多競(jìng)爭(zhēng)公司。

東易日盛雖然號(hào)稱專業(yè)的整體家裝方案供應(yīng)商，但與已經(jīng)上市的裝飾公司不同的是，東易日盛針對(duì)的主要目標(biāo)客戶是單個(gè)家庭。上述分析師透露，與金螳螂 、亞廈股份 、瑞和股份等公司相比，東易日盛一個(gè)單子的體量非常小，在業(yè)務(wù)成績(jī)方面更是無(wú)法與之相提并論。

從招股書中也可以看到，散戶一直是東易日盛最大的客戶群體。東易日盛報(bào)告期內(nèi)公司開工戶均合同金額由2010年度的14.28萬(wàn)元增長(zhǎng)至2012年度的21.84萬(wàn)元，增幅為52.94%。

然而，衡量業(yè)務(wù)發(fā)展的另一個(gè)指標(biāo)，散戶開工數(shù)量總計(jì)在報(bào)告期出現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，2010年至2013年1到11月分別為6147戶、5720戶、5972戶、6003戶，下降速度十分明顯。

此外，2012年，東易日盛除了北京、天津、蘇州等少數(shù)城市之外，在長(zhǎng)沙、武漢、石家莊、青島、寧波、溫州、大連等多個(gè)城市也遭遇滑鐵盧，開工客戶數(shù)量下降高達(dá)30%以上。從中不難看出，東易日盛客戶數(shù)增長(zhǎng)略顯緩慢，區(qū)域擴(kuò)張困難重重，時(shí)間長(zhǎng)了可能會(huì)拖累業(yè)績(jī)。

同時(shí)，未來城鎮(zhèn)化的住宅市場(chǎng)將越來越偏向于一二線城市之外的周邊城鎮(zhèn)化和三四線城市，這些城市的業(yè)主對(duì)裝修價(jià)格敏感度很高，這些都會(huì)對(duì)主打中高端市場(chǎng)的東易日盛帶來一定壓力。